21世纪经济报道记者吴霜、余纪昕上海报道忆融速配
在5月20日这个特殊的节日里，金融行业迎来了两大重磅消息，一是LPR下调，二是国有行集体下调存款利率，两者都是对5月7日央行宣布降准降息的回应。
在过去，LPR下调一般走在国有行下调存款之前，中间的时间差，投资者可以赶紧再冲一波“高息”存款。但最近两次，银行存款利率都先于LPR利率下调。比如，上一次双双下调时，国有行在去年10月18日发布公告，而央行则是在10月21日下调了LPR利率，下调幅度为25个bp。
可见银行对降低负债成本的急迫。与此同时，降息也为债市资金利率的下行打开空间。
随着存款利率的继续下行，银行理财是否会承接部分风险偏好较高的资金，成为居民财富的蓄水池？
降息对长端影响的两面性
央行官网显示，5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较前数值下降了10个bp。
而在银行存款方面，国有行中，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行同时宣布下调人民币存款利率，定期整存整取三个月期、半年期、一年期、二年期均下调15个基点，分别为0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；邮储银行略高，分别为0.65%、0.86%、0.98%、1.05%。
对于此次降息对银行理财的影响，一位理财子的固收投研负责人对记者表示，降息对债券市场的影响体现在两方面。在短端，资金成本下降将直接压低存单、短融等短期资产收益率；长端影响则呈现两面性——短期内，降息通过降低资金成本和杠杆成本构成利好，但中长期看，经济刺激效应带来的信用提振可能推升长端收益率。
因此从短期来看忆融速配，本次降息利好债券市场，可能带来长端产品收益的提升。此外，随着银行存款利率持续下行，一年期存款利率已经跌破1%，银行理财作为“存款替代”的地位被进一步明确。
在收益水平方面，银行理财的“性价比”高于存款。普益标准数据显示， 4月，债市整体走强，导致固收类产品近三月、近六月收益均有所上升。全国银行理财市场固收类产品过去三个月投资收益为0.50%，较上月上升6BP；过去六个月投资收益为1.26%，较上月上升5BP。
因此，从近期的数据来看，银行理财规模也在快速提升。中信证券研究显示，截至4月末，银行理财规模超预期环比增长2.1万亿元至31.3万亿元，超越季末前水平并创年内新高。背后原因包括，4月理财规模上行主要受益于季节性回流、债市利率下行带动理财收益回暖，以及银行销售策略调整。
当日债市“利多出尽”，小幅回调
记者多方了解到，当前市场主线仍围绕资金面展开。对机构投资者而言，降准降息所释放的货币宽松信号本应对债市构成方向性利好。然而，由于自去年年底以来市场对货币政策宽松取向已有充分预期，特别是在5月7日政策发布会明确释放信号后，机构投资者提前定价、“抢跑”交易了预期利差。因此，今日早间降息政策正式落地后，债市一定程度上呈现"利多出尽"行情，反而出现小幅回调走势。
上述固收投研负责人同样认为，降息落地本身不必然导致收益率下行，因债券价格实质反映的是对未来经济基本面、资金面、政策取向的综合预期。若降息超出预期，将带动长短端收益率同步下行；但若属预期之内，如本次5月7日新闻发布会已充分预告降息操作，则实施时反而可能呈现"利多出尽"效应，难现明显的现券成交收益率变动。
从今天的债市的交易情况来看也确实如此，债市小幅回调，不及前一日。具体来看，在5月19日，也就是降息落地前夕，利率债各期限券种普遍上涨，收益率相应下行1-2BP，表现强势。
相比之下，5月20日截至发稿时，债券市场出现小幅调整。银行间利率债大部分期限品种收益率涨跌互现，10年期国债活跃券收益率当日上行0.75BP，报1.6625%；30年期国债活跃券收益率当日上行1.25BP，收于1.9025%。
整体来看，利率债今天的行情走势和交易情绪明显弱于上一交易日。
对此，上述固收投研负责人分析到，“历史经验表明，降息周期中长短端收益率通常同步走低，这主要源于政策利率下行与央行宽松立场的双重驱动。但本次特殊性在于，市场已提前完成定价，故实际降息时收益率波动或将有限”。
债市依旧“拉锯”，银行理财收益“震荡”
持续降息的利好是否能让银行理财重现去年的“牛市”？
多位银行理财投研人士向记者表示，很难！“今年债市投资要比去年困难，去年是全年的长牛行情，相对好做；而今年是强预期和弱现实的结合体，债市拉锯严重，因此净值震荡还是会比较厉害，”一位固收研究员向记者坦言。
资金面来看，回顾今年一季度的资金“紧平衡”时期，彼时主要受公开市场操作净投放和大行流动性供给变化影响，隔夜质押式回购利率(DR001)一度攀升至1.8%的高位，令不少债券交易员直呼“头寸贵”。而现下资金环境已转向全面宽松，20日DR001稳定在1.5%附近，较降息前几个交易日1.4%的水平小幅回升。
中邮证券固收分析师梁伟超对记者表示，政策利率降息落地本身是超预期的，但也打破了短期的想象空间。对于债市而言，本次“双降”是去年四季度以来的首次，但去年末至今10年期国债收益率下行幅度已经在40BP附近，仅考虑4月初之后的下行也有小20BP。长端即使交易全年空间，单次10BP也使得全年降息空间不再具备想象力。当然，“宏观叙事”未来可能还会给债券机会。
梁伟超认为，迟来的“双降”之后，曲线修复从“牛陡”开始进入兑现阶段。后续债市走势的关键是，资金价格中枢能否下行突破1.4%。若资金中枢在1.4%偏下方，那同业存单利率有机会到1.6%附近，起码意味着存单和长端倒挂状态的修复和收益率曲线的“牛陡”修复，存款利率的下行也将促使资产负债倒挂的修复。“双降”之后，央行国债购买的重启也具备可能。如果“宏观叙事”上有进一步的利好，交易情绪可能促使长端进一步下行。
关于利率中枢长期下移对债券投资的影响，某基金债券投资经理向记者表示：从长期看，利率下行确实会压低纯债型基金等固收产品的收益率水平。在配置策略上，机构投资者需要积极应对，将在债基收益率下行趋势中重点关注“固收+”策略。
对于近期债市关注焦点，他认为：虽然政府债发行放量等供给因素引发部分担忧，但当前市场核心矛盾仍集中在资金面。"供给冲击不必过虑忆融速配，央行会通过公开市场操作净投放流动性，将资金价格稳定在合理区间。"
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